深度|倪正东会长：不要浪费任何一场危机

9月9日-11日，2020中国母基金峰会暨第二届鹭江创投论坛在厦门盛大开幕。本次峰会由《母基金周刊》、厦门市地方金融监督管理局主办，建发集团、金圆集团、厦门国际银行、兴业证券联合主办，行业内知名母基金与机构LP、产业集团、经济学家等齐聚现场，共话“投资机构软实力”，开启中国投资机构新征程。

会上，北京常德企业商会会长、清科集团创始人、董事长倪正东以《私募股权投资20年》进行了主题分享。以下内容由《母基金周刊》根据演讲实录精编整理：

今天分享的主题是《私募股权投资20年》，我从1998年开始进入这个行业，2000年开始独立创业，到今年刚好也是清科的20年。弹指一挥间，这20年过得很快。

从清科的角度来看，我们这20年做了很多的事情。我们发布了很多报告、办很多场会，很多人在清科的会上认识了新的投资人、新的创业者、找项目、找投资。清科从2006年开始做基金，从第一支美元基金到现在，已经管理了300多亿元的资金，直接投资了近300家公司。作为母基金或LP，清科也投资了约100支基金。今年市场钱不多，但是清科母基金作为市场上最活跃的母基金之一，还是在积极的投资。

整个行业在这20年里发展得非常快。相较20年前，行业的管理资金、投资金额等方面都增长了几百倍。我也开始思考，什么是投资机构基业常青的关键因素(Key Success Factors)？

不管是LP或GP，经常和创业者、投资人打交道，大量的看基金或者创业项目，通过接触发现别人好的东西，也挑出其中的问题。但是我们也经常思考，市场上为什么很多人走向成功，也有很多人走向衰落？

比如说20年前，中国最知名的VC是谁？中国最牛的PE是谁？那时候中国的私募股权投资机构都还没有什么钱，活跃的都是从海外来到中国的基金，他们的投资额大多都是50万美元、100万美元，很少有机构能给到单个项目300万美元。

15年前，中小板和之后的创业板开板，让一些国内的人民币基金投资机构赚到了钱，成长为了市场上头部的活跃机构。

如果问起10年前中国最活跃的VC，可能会有三四家机构竞争这个位置，因为很多机构抓住了TMT带来的投资机遇，也收获了项目IPO的回报。

2015年，市场里涌现了一波新的投资机构，有些做的很好，少数机构成为了异军突起的黑马，单个项目可以赚100多亿美元。有些机构在这期间也走向了衰落，当时很多市场上非常抢眼的机构，虽然今天依旧在这个市场里，但很少看到他们出来投项目了。

20年过去，市场也在不断洗牌。到了现在，当大家谈起最牛的VC和PE，肯定第一个想到的是红杉和高瓴。股权投资行业是一直动态变化的，今天的江湖已经和20年前太不一样了。那么，到了2030年，中国最牛的VC/PE会是谁呢？还会是他们吗？这值得我们去思考。下面我讲讲这个行业里的几个问题。

01 治理的问题

治理问题是很多基金的首要问题，很多基金做得好就是治理做得好。一个基金好或坏，能否基业常青，治理是核心的核心。我认为治理主要有几个方面：

一是组织架构。现在一些好的基金，他们的组织架构非常扁平高效。比如，DCM在中国的回报超级好，但是可能在中国做投资的人数不超过10个，可以抵一百个人的业绩。GGV也没有多少人，他们的组织架构也非常优秀，回报也超级好。

二是人才。如果一个基金里面都是最好的人才，它一定很牛。为什么很多基金做得不好？就是用了二流和三流的人才，都是被最好的基金挑剩下的。其实，所有基金里面竞争的就是人才。很多优秀的基金管理人，都会花很多的时间去寻找人才。

三是决策机制。为什么很多基金特别有竞争力？为什么很多基金能把握住好的项目？就是因为基金的决策系统非常好，优秀的团队在机制上可以很好的协同作战。

四是激励机制。清科每年在进行调研的时候，比如IDG、红杉这样的机构都会把机构里的年轻人介绍出来，告诉我们这个投资人的表现和所投的项目是如何的优秀。这对年轻的投资人是很好的激励。

02 定位的问题

定位问题是什么？有的基金本来适合做VC的，非得要做PE；有的基金适合做PE的，非得要做VC。中国市场上很多的基金能够脱颖而出，就是因为定位清晰。早期投资机构、综合性投资机构或是其他类型的投资机构，如何定位的问题是需要思考的。

中国做天使投资和早期投资真的不容易，但是中国真的需要为他们点赞。早期投资需要承担很高的风险，绝对收益又不会像大基金那么丰厚。也许在两三年的时间里，衰减最多的是早期投资。

现在专业领域的基金也特别多。比如专注医疗领域的基金，定位就非常明确，现在医疗基金在市场的表现非常好；再比如专注芯片半导体领域投资的基金也有非常好的收益。现在中国的资本市场里新出现的独角兽、500亿市值、1000亿市值的公司中，医疗和芯片半导体领域的企业已经比互联网企业还多。

03 赛道的问题

红杉为什么成功？因为选对了两个大的赛道，奠定了江湖地位，一个是电商，一个是移动互联网。因此赛道的选择也是一个关键的问题。未来选择赛道，选错了也许就离最好的公司越来越远，选对了就是赚大钱。

04 品牌的问题

品牌的问题就是说，你的品牌要跟你的实力相匹配，这种品牌才有价值。行业里有一种不好的现象，很多人贪图虚名。其实品牌是靠你的成绩单形成的，靠你的口碑形成的，你再牛，你没有业绩，你的品牌就不行。

当下，品牌确实很重要，因为你要靠品牌拿项目、抢项目。但是，品牌一定要跟你名副其实，要匹配，这是我对整个行业从业者的建议。品牌不要徒有虚名，还是要名副其实。

05 子弹的问题

早期投资机构为什么做得比较累，因为子弹太少。好不容易发掘了一个明星项目，刚刚有一点名气的时候，就可能被其他机构抢走。腾讯和阿里、红杉和高瓴为什么这么有竞争力？因为他们有钱，子弹充足。所以这个行业的GP们，一定得保持充足的子弹，才能更好的把握和留住好的项目。

06 业绩的问题

业绩是这个行业最好的证明。所有的GP们，应该把最主要的工作放在如何去提升的业绩。基金名声很大，最后没有赚钱的也有很多，这个行业是需要赚钱的，没有业绩，拿1000个奖也无济于事。

07 裂变的问题

VC和PE做得非常优秀之后，还有裂变的问题。IDG、鼎晖、达晨、深创投都有裂变过。我认为裂变是整个行业自我调节的必经之路，每个基金到了某个发展的时间节点，就是要一部分人要出来，一部分要进来。裂变是正常的，是促进行业发展的很重要的因素。没有裂变，行业就没有活力；有裂变，行业才会有新生力量。因为裂变，高榕张震、源码曹毅等很多新的人出来，行业才会有更多未来的新的领袖。我个人是非常支持裂变的，这对行业而言，是正确的事，是好的事，是有效的事。

08 淘汰的问题

这个行业淘汰是非常正常的，没有淘汰对LP和GP来说都没有挑战。清科统计的数据显示，2017年是中国股权投资的最高年份，募资总额是1.8万亿，投资总额是1.2万亿。从2018年开始至今，投资金额、募资金额连续3年下滑。那么，我们现在处在冬天吗？我们处在一个衰退的时候吗？不是的，现在这个时候是最近五年行业最有活力的时候，特别有活力。这个行业是200%的的满血复活，这个行业没有衰退，这个行业没有在冬天，只是有一些重构和调整。

我觉得2020年、2021年、2022年这三年的时间，是中国股权投资市场上前所未有的、最好的退出三年，今年IPO增长了34%，这是一个非常好的时候。最后我想说的，经过这三年调整之后，这个行业就会往上走，有大把的机会，我们也要对这个行业的未来充满了希望。

最后，还有几点建议议与大家分享：

第一，要拥抱变化。股权投资行业就必须拥抱变化，经济发展在不断变化，资本市场在不断变化，我们应该要拥抱变化。

第二，要剔除成见。在2005年、2010年的时候，有很多的PE抱着成见，不相信互联网、移动互联网，所以他们投向了传统产业，然后就陷入了泥潭。那些怀疑的人都没有赚到钱，而积极进取的人都赚了大钱，所以要剔除成见。我们一定要拥抱变化，剔除成见。

第三，不要浪费任何一场危机。过去20年的股权投资行业，每次危机来的时候，都是这个行业里面攻城掠地最好的时候。达晨、深创投、IDG、红杉、高瓴和鼎晖，这些机构没有浪费掉任何一场危机，清科也是如此。危机中间是最好的时候，就喜欢这样的时机。今年是我过去五年最亢奋的一年，真的有大把的机会，好的东西特别多，所以不要浪费任何一场危机。天天抱怨疫情的这一帮兄弟，我只能告诉你，错过了又一波新的赚钱的机会。

股权投资行业只有两种机构能生存：第一种机构就是大而强，第二种机构就是小而富。献给所有在座的GP和LP们，未来十年，中国的股权投资一样美好，更美好，机会更多，一起加油，一起赚钱。